EQUITY RESEARCH DASHBOARD · 2026 INTERIM REVIEW
宝钢股份 2026 年中报投研看板600019.SH
全球碳钢龙头、中国宝武核心上市平台。2026 上半年利润总额 57.8 亿元，保持国内钢铁行业第一；营收 1607.3 亿元同比 +6.18%，归母净利润 45.7 亿元同比 −6.30%，中期分红率 61.84%。
收盘价 · 09-24
5.84
+1.57% 当日
PE (TTM)
12.7×
普钢板块中枢
PB (LF)
0.63×
深度破净
中期股息
0.13 元
分红率 61.84%
H1 营收
1607.3 亿
同比 +6.18%
H1 归母净利
45.7 亿
同比 −6.30%
01
中报核心财务
单位：人民币 · 来源：公司 2026 年半年度报告及摘要收入端正增长（+6.18%，主因业务节奏），但原料端挤压力度大于钢价修复力度：铁矿石普氏 62 指数同比 +6.9%、主焦煤同比 +23.1%，而 CSPI 钢价指数同比 −1.3%，购销价差收窄导致利润总额同比少 8.0 亿元。全年 3300 亿元营收预算完成 48.7%，进度正常。
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1,607.3 | 1,513.7 | +6.18% |
| 利润总额（亿元） | 57.8 | 65.9 | −12.18% |
| 归母净利润（亿元） | 45.7 | 48.8 | −6.30% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 45.3 | 47.4 | −4.37% |
| 经营活动现金流净额（亿元） | 148.1 | 166.5 | −11.01% |
| 基本每股收益（元） | 0.21 | 0.23 | −8.70% |
| 加权平均 ROE | 2.21% | 2.42% | −0.21 pct |
| 总资产（亿元，期末） | 3,698.4 | 3,630.2① | +1.88% |
| 归母净资产（亿元，期末） | 2,062.2 | 2,061.7① | +0.03% |
| 资产负债率（期末） | 39.09% | 37.97%① | +1.12 pct |
| EBITDA 利息保障倍数 | 31.56 | 25.95 | +5.61 |
① 为上年末（2025-12-31）数，非上年同期。
VERDICT · 财务面判断
盈利小幅下滑但质量扎实：扣非降幅（−4.4%）小于表观（−6.3%），经营现金流 148 亿仍为净利的 3.2 倍；Q2 单季利润总额 27.5 亿元环比 Q1（30.3 亿）仅小幅回落，二季度钢价企稳后边际改善。债务端新发科创债利率低至 1.39%–1.46%，EBITDA 利保倍数逆势走高，财务安全垫极厚。
分行业毛利（百万元）
| 分部 | 毛利率 | 变动 |
|---|---|---|
| 钢铁制造 | 4.9% | −1.0 pct |
| 加工配送 | 1.3% | +0.2 pct |
| 其他（宝信软件、宝武碳业等） | 17.8% | −0.6 pct |
分产品毛利（主要钢铁产品）
| 产品 | 毛利率 | 变动 |
|---|---|---|
| 冷轧碳钢板卷 | 4.9% | −2.7 pct |
| 热轧碳钢板卷 | 6.7% | +1.5 pct |
| 钢管 | 5.3% | +1.5 pct |
| 长材 | 3.2% | +3.0 pct |
| 厚板 | 1.7% | −5.8 pct |
结构信号：热轧/长材/钢管改善、冷轧与厚板承压——造船与能源用厚板竞争加剧是主要拖累；汽车板受价格竞争影响冷轧毛利率明显收窄。
主要子公司净利贡献（2026H1，亿元）
| 子公司 | 定位 | 净利润 |
|---|---|---|
| 宝钢国际 | 贸易与加工配送 | 7.6 |
| 宝信软件 | 工业软件 / IDC | 7.3 |
| 宝钢湛江钢铁 | 沿海精品基地 | 7.2 |
| 武汉钢铁有限 | 硅钢与车钢基地 | 7.0 |
| 上海梅山钢铁 | 华东基地 | 5.5 |
| 烟台鲁宝钢管 | 无缝钢管 | 2.1 |
| 宝钢汽车板 | 汽车板服务 | 1.6 |
| 宝武碳业 | 碳基新材料 | −0.6 |
02
产品经营与公司亮点
"一公司多基地" · 差异化 + 高效化| 铁产量 | 2,376.5 万吨 |
| 钢产量 | 2,553.7 万吨 |
| 商品坯材销量 | 2,568.2 万吨 |
| "2+2+N" 销量 | 1,766.7 万吨 +6.5% |
| 出口接单 | 414.3 万吨 +24.8% |
| 全球首发产品 | 5 项 |
| 研发投入率 | 5.66% |
| 发明专利申请 | 581 件 |
| AI 场景 / 智能体 | 275 个 / 101 个 |
- 利润总额行业第一：上半年 57.8 亿元（Q2 单季 27.5 亿），在行业大面积亏损背景下保持国内引领。
- 出口成为重要增量：出口接单 414.3 万吨同比 +24.8%（2025 全年签约 647.9 万吨），对冲内需疲软；但贸易壁垒与碳关税是后续变量。
- 硅钢产能持续加码：宝山基地超高等级取向硅钢 22 万吨/年、无取向硅钢 18.8 万吨/年项目建成投运；武钢高端取向硅钢 22 万吨/年项目进入实物交接。
- 组织变革：组建冷轧、热轧经营发展中心，产销研一体化实体化运作；直面"减量发展"。
- 绿色低碳：百万吨级近零碳电炉产线超低碳汽车钢首发；国内首套大容量工业园区级分散式风电全面商运。
- ESG 与评级：连续三年入选标普《可持续发展年鉴》全球版"最佳 1%"；标普 A−（负面）/穆迪 A2（稳定）/惠誉 A（稳定），全球综合类钢企最高信用评级。
- 股东回报：中期每股派 0.13 元、合计 28.27 亿元、分红率 61.84%；另有回购账户股份用于注销式回购的持续动作。
03
行业环境：底部承压 + 政策出清
数据来源：公司中报引述、国家统计局/中钢协口径媒体披露| 变量 | 2026H1 | 同比 | 对宝钢的含义 |
|---|---|---|---|
| 国内粗钢产量 | 5.00 亿吨 | −3.0% | 全行业减量，供给收缩起点 |
| 全球粗钢产量 | 9.32 亿吨 | −0.7% | 海外半 cold，出口空间仍在 |
| CSPI 钢价综合指数 | 92.5 | −1.3% | Q1 持续低位、Q2 略升 |
| 普氏 62% 铁矿指数 | 107.6 美元/干吨 | +6.9% | 成本挤压主要来源之一 |
| 吕梁主焦煤 | 1,499.3 元/吨 | +23.1% | 煤价中枢抬升，最大成本压力 |
| 行业利润（Q1，黑色冶炼压延） | −33.4 亿元 | 由盈转亏 | 钢协重点企业利润率仅 0.1%，底部特征 |
供给侧政策时间线
2025-11
《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026）》深化执行
严禁新增产能、实施产量压减控总量；配合"反内卷"治理低价无序竞争。
2026-04-29
工信部印发新版《钢铁行业产能置换实施办法》
被称为"史上最严"：全国炼铁/炼钢置换比例不低于 1.5:1，兼并重组 1.25:1，逐步取消不同企业间产能置换。
2026-06
发改委定调：锁定总产能、强制减量、鼓励整合、引导低碳
政策逻辑从"抑制无序扩产"升级为"供给出清 + 集中度提升"，龙头受益于整合红利。
2026H2 展望
需求侧："两重""两新"与"六张网"建设推进
汽车、船舶、高端装备用钢维持景气；制造业用钢占比已超建筑业（51%），需求结构向高端化迁移——利好宝钢产品结构。
VERDICT · 行业判断
行业处于"盈利底 + 政策顶"组合：Q1 全行业亏损标志周期底部区域，产能置换新规 1.5:1 与产量压减是十年供给侧后第二轮实质出清。宝钢作为高端产品占比最高、成本管控最强、融资成本最低的龙头，是供给出清与需求结构升级的最大受益者之一。
04
竞品对比：五家普钢上市公司
业绩为 2026H1 中报口径；估值截至 2026-09-24 收盘| 公司 | 营业收入 | 营收同比 | 归母净利润 | 净利同比 | 状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| 宝钢股份 | 1,607.3 | +6.2% | 45.7 | −6.3% | 行业利润第一 |
| 华菱钢铁 | 609.2 | −3.0% | 2.25 | −87.1% | 盈利大幅收缩 |
| 首钢股份 | 509.2 | −3.2% | 5.5 | −16.7% | 相对稳健 |
| 鞍钢股份 | 459.1 | −5.6% | −20.5 | 亏损扩大 | 持续亏损 |
| 南钢股份 | 311.3 | +7.6% | 13.2 | −9.6% | 盈利韧性次优 |
| 公司 | 股价(元) | 总市值(亿) | PE(TTM) | PB(LF) | 52周区间(元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 宝钢股份 | 5.84 | 1,272 | 12.7 | 0.63 | 5.18 – 6.33 |
| 南钢股份 | 4.40 | 271 | 10.0 | 1.00 | 3.95 – 4.83 |
| 首钢股份 | 3.42 | 265 | 30.0 | 0.53 | 3.12 – 3.82 |
| 华菱钢铁 | 3.45 | 236 | 21.7 | 0.43 | 3.19 – 3.89 |
| 鞍钢股份 | 1.99 | 186 | 亏损 | 0.45 | 1.81 – 2.21 |
VERDICT · 竞争格局
同样的行业底色，截然不同的盈利韧性：宝钢利润规模约为南钢 + 首钢 + 华菱三者之和的 5.5 倍。估值上宝钢 PE 12.7× 处于南钢（10.0×）与华菱（21.7×）之间，但 PB 0.63× 显著低于南钢（1.00×），叠加 61.84% 中期分红率与行业最强盈利稳定性，风险调整后吸引力占优；南钢以中型灵活产能+产业链延伸取得次优韧性。
05
机构观点与市场信息
公开研报与行情平台信息整理| 日期 | 机构 | 评级 | 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-09 | 开源证券 | 买入（首予） | 高附加值产品经营 + 出口扩张逻辑 |
| 2026-08 下旬 | 申万宏源等 | 覆盖维持 | 中报点评：Q2 业绩环比改善、分红维持高位 |
| 2026-04-30 | 国盛证券（笃慧/高亢） | 增持 | 龙头逻辑 |
| 2026-04-30 | 中国银河（赵良毕） | 买入 | — |
| 汇总（moomoo，截至 06-27） | 近 3 个月 11 位分析师 | 强推 72.7% / 买入 27.3% | 无卖出评级 |
股东结构（期末）
| 中国宝武钢铁集团 | 44.20% |
| 武钢集团（宝武全资） | 13.69% |
| 太原钢铁集团（宝武控股） | 5.44% |
| 香港中央结算（北向） | 3.67% |
| 中国石油集团 | 3.26% |
| 股东总数 | 25.93 万户 |
存续债券与融资成本
| 存续科创债/中票/超短融 | 10 只 |
| 票面利率区间 | 1.39% – 2.09% |
| 最新超短融（26宝钢SCP004） | 1.39% |
| EBITDA 利保倍数 | 31.56× |
市场情绪注脚：雪球等投资社区对中报的主流解读为"盈利符合预期"，焦点集中在高分红兑现与破净修复弹性；9 月以来 steel 反内卷与兼并重组主题催化板块情绪。
06
风险提示与综合评估
核心风险
- 原料成本风险：焦煤同比 +23%、铁矿 +6.9%，若地缘冲突推高能源价格，购销价差继续收窄。
- 需求风险：地产链用钢继续下行，钢价改善力度有限。
- 出口风险：贸易壁垒升级 + 碳关税/出口管制挤压出口空间（出口已是重要增量）。
- 汇率风险：上半年汇兑损失 1.5 亿元，美元/欧元走弱影响外币经营敞口。
- 财务风险：资产负债率升至 39.09%（+1.12pct），仍处低位但边际上行。
- 产品风险：厚板毛利率 −5.8pct，造船板竞争加剧；汽车板价格战延续。
综合评估
盈利韧性
4.4 / 5
财务安全
4.5 / 5
股东回报
4.3 / 5
成长弹性
2.9 / 5
估值安全边际
3.9 / 5
画像：周期底部的高股息龙头。适合追求破净修复 + 稳定分红的稳健型资金；弹性资金关注反内卷政策落地节奏与 Q3 钢价修复。按上半年盈利年化、61.84% 分红率推算，当前价对应全年股息率约 4.4%（推算值，非承诺）。